地產(chǎn)政策收緊對家具銷量帶來一定沖擊，但在消費升級的背景下龍頭企業(yè)有望通過在滲透率、客單價以及品類上加以改進從而實現(xiàn)逆地產(chǎn)周期的快速增長。
消費升級背景下，家具龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)逆地產(chǎn)周期的增長。地產(chǎn)政策收緊對家具銷量帶來一定沖擊，但在消費升級的背景下，龍頭企業(yè)有望通過在滲透率、客單價以及品類上加以改進從而實現(xiàn)逆地產(chǎn)周期的快速增長，而海外優(yōu)質(zhì)家具企業(yè)和國內(nèi)家電企業(yè)已經(jīng)提供了很好的案例。推薦標的：喜臨門、好萊客，美克家居、索菲亞，受益標的：顧家家居，曲美家居。
市場認為：隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，作為后地產(chǎn)周期的家具行業(yè)的景氣度也會逐步下降，企業(yè)增速將出現(xiàn)較大幅度下滑;我們認為：家具和地產(chǎn)并非是簡單的線性關(guān)系，地產(chǎn)政策的收緊影響的更多的是銷量，而龍頭企業(yè)有望在滲透率、客單價和產(chǎn)品品類上不斷提升，維持業(yè)績的高速增長。
銷售收入=單品銷量*售價*產(chǎn)品種類，三個環(huán)節(jié)均有改善空間。在地產(chǎn)政策收緊的情況下，新房和二手房銷售會受到較大沖擊，這會對家具的銷量產(chǎn)生一定影響，但這種影響局限在傳統(tǒng)品類且更換頻次保持不變的種類，對于定制衣柜等處于滲透率快速提升階段的品類影響相對較少。同時在消費升級的背景下，消費者對品質(zhì)、美觀度、整體性的要求越來越高，單品的價格中樞在上移，為保持風格一致而進行一體化購買也逐漸成為一種趨勢。龍頭企業(yè)通過提升滲透率帶動單品銷量、產(chǎn)品升級提高售價以及軟裝設計推動多品類銷售，從而實現(xiàn)逆地產(chǎn)周期的增長。
優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)和海外家具龍頭為國內(nèi)家具實現(xiàn)逆周期增長提供范例。廚電行業(yè)與家具行業(yè)具有諸多相似屬性，在消費升級背景下高端化、個性化需求日漸突出，作為國內(nèi)廚電的龍頭企業(yè)，老板電器以“大吸力”為突破口實現(xiàn)高速增長，2010年以來收入增速均在24%以上，利潤增速均在39%，實現(xiàn)了逆行業(yè)的增長;韓國家具行業(yè)龍頭漢森通過品類擴張及渠道拓展，在2001-2015年銷售收入復合增速達到11.9%，而同期韓國房地產(chǎn)增速只有3.1%;日本房地產(chǎn)在2001年~2015年復合增長率為-1.77%，而借助多渠道推進日本家居龍頭宜得利同期復合增長率達到13.4%。
